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20大公私募评美降息：引全球央行降息潮 看好债券资产

新浪财经讯 在昨日凌晨结束的FOMC议息会上，美联储宣布降息25个基点，基准利率降至2-2.25%。对此，广发基金宏观策略部表示，本次鸽派程度不及预期，黄金和美股短期下跌，但预期未来美联储降息将会持续，意味着：黄金的下跌反而打开了未来上涨的空间；美债如果出现调整，同样打开了未来上涨的空间；美股实际上是要糖吃的小孩，只要宽松不及预期就会跌，，胁迫美联储调整政策，因此暂时不会有显著回调的压力，直到衰退的风险真正来临。

详情如下：

广发基金宏观策略部关于美联储降息的点评

一、美联储降息的必要性

1．维持金融条件宽松

? 消费就业和工业生产的差异，反应的是美国经济的内需好于外需。但我们需要看到的是，美国经济韧性的基础并不牢固：（1）资产价格的持续上涨，支撑了私人消费；一旦股市下跌，则消费存在压力。（2）过去50年从未有过的财政顺周期的扩张，延长了经济上行的时间；一旦财政收缩，则经济存在压力。

? 当前市场已经将降息Price in，一旦不及预期，股市则存在下跌风险。这意味着美联储需要顺应市场预期，避免金融条件因股市下跌而收紧。

2．纠正利率曲线倒挂

期限利差转负是美联储是否降息的强观测指标。今年以来，市场对降息的预期和期限利差息息相关。以月度数据来看，当前期限利差已经转负了3个月，美联储需要通过降息来降低短端利率，使期限利差回归正常。

3．阻止失业率的回升

? 另一个观察是否降息的强有效指标是失业率。美国的失业率目前已经处于过去50年最低水平，但调查数据显示，美国的消费者信心指数似乎已经见顶，而工作“hard to get”的比例也出现见底回升的走势。经验上看这两个指标对失业率都有一定的领先意义，这意味失业率存在见底回升的风险。

? 失业率是经济周期的重要表征指标，目前在外围的冲击下，OECD的失业率已经开始回升，美联储需要预防式降息来阻止美国失业率的回升，延长产出扩张的周期。

4．推动通胀预期的回升

2008年以来，随着失业率的显著走低，美国的通胀一直保持在偏低的水平，菲利普斯曲线失效。部分美联储的官员认为，在低利率的背景下，美联储需要迅速降息以刺激市场的通胀预期，否则市场会陷入日本式的通缩预期之中，即低通胀之下市场涨工资提价格的动力消失，从而导致通缩的自我预期实现。可以看出2008年以来，美国的通胀预期中枢已经出现了明显的下移。

二、本次降息值得关注的地方及影响

1．市场对未来降息的预期剧烈下调

本次议息会议的表态偏鹰派，市场的降息预期出现了剧烈的调整：从全年降息2次半下调到1次，从明年5月之前降息3次以上下调至2次（部分甚至预期加息）。因此鲍威尔讲话之后，美股和黄金跌，美元指数涨。

2．美联储降息对大类资产价格的影响

降息之前的看法是在基准情形中：1）趋势上看好未来1-2年黄金和美债的表现，但未来半年向上的空间相对有限，其中买入黄金（股）的主要目的不是为了向上的弹性，而是对冲不确定性的风险。2）趋势上看美股在未来1-2年存在显著调整的风险，但预期未来半年尚不会马上反应：

? 股市在降息之后有涨有跌，取决于经济是否已经或者即将陷入衰退。考虑到美国经济在未来半年衰退的风险很小，降息对市场有利，但在1年以上的维度来看存在风险。

? 债券的收益率在降息前后均会下行，并且经济下行越剧烈，利率下行的幅度就越大。考虑到当前市场已经隐含了两次半降息，意味短期来看长短端利率继续向下的空间相对有限。

? 黄金的最佳表现在美国经济衰退前夕并延续到衰退中的某个时点，并且受益于全球负利率的深化。考虑到全球通胀偏弱而美国经济在未来半年衰退的风险很小，意味黄金价格短期向上的弹性不高。

本次鸽派程度不及预期，黄金和美股短期下跌，但预期未来美联储降息将会持续，意味着：

? 黄金的下跌反而打开了未来上涨的空间；

? 美债如果出现调整，同样打开了未来上涨的空间；

? 美股实际上是要糖吃的小孩，只要宽松不及预期就会跌，胁迫美联储调整政策，因此暂时不会有显著回调的压力，直到衰退的风险真正来临。

3．美联储降息对中国经济和政策的影响

? 美联储降息减缓了中国面临的外部压力，但对国内货币政策的实质性影响有限。央行不会跟随式降低基准利率，主要的原因在于房地产的约束。

? 央行下调政策性利率的实质影响也很有限：一方面，当前政策利率本身滞后于市场利率；另一方面，市场利率向贷款利率传导不畅。

? 未来货币政策的主要特点是：（1）结构性的逆周期调控，对部分中小民企定向支持。（2）限制房地产企业的融资，引导资金流向非地产领域；（3）推进利率市场化改革，引导利率并轨。