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作者：申万宏源研究所分析师 沈盼 王胜

科创板7月22日开市以来市场表现平稳，具有一定赚钱效应，取得阶段性成果。按照等权重方式计算25家科创板公司组合净值，以7月22日开盘价为基期，则截止2019/8/1该组合净值已经达到1.29，相对万得全A的超额收益达到29%，赚钱效应显著，有助于吸引投资者进入市场，科创板取得阶段性成果。

图1：科创板开始以来表现平稳，具有一定赚钱效应

资料来源：申万宏源研究

上市公司估值具有均值回归的特征，估值增长过快过高则存在修复的需要。尽管科创板上市公司的估值方式多样，但是目前已上市标的整体盈利较为稳健，基本仍沿用PE估值方式，所以本文主要还是从PE估值角度衡量当前科创板标的风险收益比。我们从横向和纵向、绝对估值和相对估值多个角度对比，提示未来需关注科创板部分标的估值修复需求。从绝对估值角度，当前科创板标的市盈率（TTM）均值已经达到129倍的相对高位；而从相对估值角度，科创板组合平均市盈率相对创业板指达到2.57倍，相对高市盈率指数达到1.22倍，说明科创板市盈率已经达到阶段性高点。从横向角度，科创板标的当前估值大部分处于其他非科创板全部A股标的前80%分位数以上，仅有嘉元科技和中国通号估值分位数略低；从纵向角度，创业板指估值高点出现在2015年6月达到137倍，而当前科创板的129倍市盈率已经属于历史较高水平。

图2：科创板组合市盈率均值绝对值达到129倍的高位

资料来源：Wind，申万宏源研究

图3：科创板组合市盈率均值是高市盈率指数的1.22倍

资料来源：Wind，申万宏源研究

图4：科创板标的当前估值大部分上处于存量A股市场的前80%分位数以上

资料来源：Wind，申万宏源研究

T+1制度下的高换手率反映当前筹码结构不稳定性高，市场博弈情绪较为浓厚。科创板25家上市公司整体换手率自开市日达到71%的高位后有所回落，此后基本维持在30%以上的水平，截止8月1日换手率依然高达37%，T+1制度下意味着每天基本上有三分之一的筹码会转手卖出，反映当前筹码结构依然具有不稳定性，市场博弈情绪较高，市场情绪扰动下股价出现波动的概率依然存在。

图5：T+1制度下的高换手率反映当前筹码结构不稳定，市场博弈情绪较为浓厚

资料来源：Wind，申万宏源研究

未来一段时间，交易制度创新设计下多空力量存在市场化自发平衡的动力，提示投资者注意防范风险。本次科创板制度设计方面注重多空力量平衡，制度设计亮点主要集中在转融通制度及绿鞋机制方面，目前部分券商正在放开对个人客户的科创板融券服务，包括30个自然日内部分上市公司依然有实施绿鞋机制稳定股价的可能性，所以在当前估值上行较快背景下，投资者宜适当防范风险，警惕融券及绿鞋机制平衡下股价出现波动的可能性。

图6：交易制度设计下多空力量存在市场化自发平衡的动力

资料来源：Wind， 申万宏源研究