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被市场认为是消费大白马的涪陵榨菜（002507），近日发布了半年报“业绩雷”。虽然上半年业绩没有同比下滑，但是营收同比2.11%、净利同比3.14%的增幅，以及第二季度净利润出现了约16%的下滑，涪陵榨菜中报成绩单远低于市场的预期，也无法与该公司此前30倍的市盈率相匹配。提价“双刃剑”涪陵榨菜在今年上半年的营收增长失速，品提价的“副作用”也不容忽视，在榨菜提价的背景下，榨菜的销量数据却已经在2018年显现出增长失速。

涪陵榨菜中报“爆雷” 中金下调目标价至元

7月31日早间，涪陵榨菜开盘一字跌停，目前封单逾2万手，现价25.2元/股。半年报业绩不及预期为公司股价受挫的主要原因。

7月30日晚间，涪陵榨菜发布2019年半年度报告。期内公司实现营收10.86亿元，同比增长2.11%；实现净利润3.15亿元，较上年同期增长3.14%；基本每股收益为0.40元，上年同期为0.39元。

尽管上半年数据仍在增长，但在增长速度上，尤其是今年第二季度的增速上，涪陵榨菜的业绩水平已较去年同期明显下滑。根据测算，涪陵榨菜2019年第二季度净利润出现了约16%的下滑。

中金食品饮料报告认为，业绩下滑受公司积极推进渠道下沉、增加地面推广和经销商激励所致，在销售额增速较低时，刚性费用投放导致销售费用率偏高。因盈利预测调整下调目标价8.5%至30元。

不过，也有部分券商持较乐观态度，判断未来公司收入增速有望逐步向上恢复。譬如，方正证券研报认为，主要是去年底以来面临宏观经济下行压力，公司内部开展一系列调整，叠加二季度去库存，对收入增速有一定影响。不过，今年涪陵榨菜内部积极变革调整，销售考核细化，生产上升级榨菜，推鲜香萝卜、餐饮配料、零售通小箱、乌江瓶装系列等新品，管理优化，短期虽然收入仍承压，但总体向好调整。此外，渠道下沉，市场精耕细作，阶段性调整后有望逐步改善。

传统渠道增长活力减弱

实际上，涪陵榨菜业绩“爆雷”已经有前兆。5月底，在涪陵榨菜投资者互动活动上，公司针对一季度业绩放缓如此表示，2019年一季度增速相对偏慢有多方面原因，一方面，2018年一季度出货量巨大造成基数较高，这一现象主要系2016、2017年原料紧缺、出货量紧张，市场供应较少，在2016、2017年末公司的预收余额都比较大，供需偏紧，但2018年一季度原料比较充足，集中发货，所以2018年一季度销量偏高。从2018年开始原料供给比较充足，没有出现过严重缺货的现象，因此2019年一季度同比2018年一季度增长有所放缓。

涪陵榨菜方面表示，结合过往3年表现，2019年一季度表现仍旧亮眼，已经达到历史最高峰。另一方面，从内部来看，公司在考核等方面略过于复杂，因此三月份开始也进行了一定调整，四月份受这个影响也造成了一定波动，未来情况会越来越好。

从去年四季度开始，涪陵榨菜已感觉到传统渠道增长活力减弱，与前两年高歌猛进的势头相比有所放缓。公司调研发现部分消费者消费的渠道变化，尤其很多年轻人这两年喜欢点外卖，减少了传统渠道的消费，所以公司打算在渠道上适时调整。

此外，经济增长放缓后感觉一线城市增长不是那么活跃，公司就此表示：“超市也好零售终端也好，货都铺好了，但是出货量没有那么大。一方面新零售途径发生了变化，第二方面有一些实体人员会返乡，所以公司战略上加大下沉力度，以前是要求经销商去做，现在是公司直接去做，去占住回流的人口的消费力。”

　　提价是把“双刃剑” 销售增速放缓

此前，同样是消费大白马的东阿阿胶（000423），半年报预告净利润同比大幅下滑75%至79%，股价也是连遭重创、一蹶不振；就连贵州茅台（600519），半年报营收同比16.8%、净利同比26.56%的增幅，也同样低于一季报时营收同比22.21%、净利同比31.91%的增幅。

看起来被大家一致认定能够穿越周期的消费行业，真实的面貌也是天雷滚滚。分析认为，抛开宏观的、行业的、社会的等种种因素，还是从财务数据分析的角度，来看待涪陵榨菜和东阿阿胶的“业绩雷”，两家公司还是有很大共性的，所以也特别值得投资者借鉴。

提价“双刃剑”涪陵榨菜在今年上半年的营收增长失速，是建立在上年度同期的高增长的基础上（2017年1H营收同比34.11%、净利同比72.16%），从这个角度来看还是比东阿阿胶强，但是并不影响导致两家公司尴尬业绩的问题本质。

但与此同时，产品提价的“副作用”也不容忽视，在榨菜提价的背景下，榨菜的销量数据却已经在2018年显现出增长失速。数据显示，公司产品销量2018年为14.44万吨，同比2017年的13.05万吨，增幅约为10%；而在大幅提价前的2017年，销量同比2016年的11.13万吨，增幅则高达17.25%。

与此相似的是，自2005年起东阿阿胶的阿胶块迄今累计提价18次，产品销量却难有起色，甚至还出现了下滑，市场份额被同行业竞争对手抢走了不少。站在企业经营的角度，产品提价本身是好事，毕竟这样能够获得更大的利润空间。

（文章来源：投资快报）