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来源：中金公司

原标题：伊利股份（600887）限制性股票激励方案落地，目标稳健，利好长远

公司公告2019年限制性股票激励计划（草案），拟向474名激励对象授予182，920，025股限制性股票（股票来源为此前二级市场回购股份），占总股本3%，授予价格为15.46元/股（前一个交易日均价的50%）。共分五年五期行权，每期解禁20%。业绩考核目标为考核净利润与ROE，前者以2018年为基数，至2023年CAGR=8%，后者为不低于15%，激励对象还需个人年度绩效考核及格及以上。本次方案尚需股东大会审议通过，激励对象与其关联方回避。

评论

核心高管激励到位，涉及人数较上次更多。本次激励方案董事长潘刚获总股本的0.9972%，三位董事（刘春海、赵成霞、闫俊荣）合计获0.3362%，董事会秘书邱向敏获0.0066%，其余469名核心人员共获1.6601%。核心高管在本次激励中的股份占比可观，激励到位，而本次激励因规模大于上次（本次占总股本3%vs上次占0.99%），涉及的激励对象总数亦多于上次（本次474人vs上次294人），且行权期限更长（本次五年vs上次两年），更多偏向于长期和更多员工的激励，利好公司整体战斗力提升与长远发展。

扣非归母净利润CAGR=8.2%，基本符合预期。业绩解锁条件对应2018-2023年扣非归母净利润（不考虑激励摊销）CAGR为8.2%，2019年公司经营计划为利润总额同比持平，目前市场对2019年归母净利润一致预期为同增8%，2020-2021年一致预期为同增5-6%，此番年均8%的业绩解锁条件基本符合预期。公司认为此目标是“具有一定的挑战性”的，亦侧面反映出行业竞争激烈及公司不断打造品牌力、提升市场份额、拓展新品类新区域的背景下，利润实现高单位数（尤其未来五年维度看）增长并非易事。方案未给出收入增长目标，我们判断公司的费用投入、管理层激励应能换取持续的份额提升与收入成长性，但对利润率提升预期应更加理性。因本次授予价格为五折，公司未来六年需摊销22亿元激励费用（最高年份2020），考虑摊销影响后的利润解锁条件测算见正文图表，因激励费用为一次性，建议更多参考内生增速目标。

估值建议

维持盈利预测（暂不考虑摊销）与目标价不变，维持跑赢大市评级。现价对应2019年和2020年27/24倍P/E，目标价对应2019年和2020年30/27倍P/E，现价还有11%的上行空间。

伊利股份（600887）限制性股票激励方案落地，目标稳健，利好长远